[마켓뉴스 한창호 기자] 은, 금보다 산업재 성격이 강하고 안전자산 성격 약하다
 은은 산업재가 대략 56% 정도 비중을 차지하는 반면 금은 8% 정도에 불과
 금은 중앙은행 및 기관 수요 등 안전자산으로써의 성격이 상대적으로 은보다 강
하기 때문에 은의 변동성은 금보다 높은 편

’17년 은 가격 하락은 초과공급 영향인 것으로 판단
’17년 은 가격은 평균 17.07달러로 전년대비 0.04달러 하락
’16년 은 순공급(공급-수요)은 -14.9억 온스를 기록했으며 ’17년 은 순공급은 3,580만 온스가 예상되어 최근 10년 동안 처음으로 초과공급이 예상됨
’17년 은 총 공급은 0.1% 상승할 것으로 예상되지만 은 총 수요는 15.8% 하락할 것으로 추정되기 때문
수요 하락으로 인한 초과공급이 ’17년 은 가격 하락에 주요 요인으로 작용한 것으로 판단

18년 은, 투자자산 보다는 산업재 수요 증가 기대
’16년 은 총수요는 전년대비 0.9% 증가한 반면 ’17년은 전년대비 15.8% 감소할 것으로 예상됨
’17년 은 총수요 감소 원인으로는 연준 기준금리 인상과 은 대체 투자자산 수요 증가로 인해 바 및 코인 등 실물 투자와 금융투자 수요가 감소한 것으로 판단
’18년에도 경기 회복이 지속됨에 따라 은 산업재 및 장신구 수요 증가는 은 가격 상승 요인으로 작용할 것으로 예상하지만 투자자산 수요 감소는 은 가격 하락 압력으로 작용할 것

’18년 상반기까지 경기 회복 지속은 산업재 성장 이끌 것
 ’17년 은 장신구와 산업재 수요는 각각 전년대비 0.6%와 3.4% 상승할 것으로 예
상되지만 은 코인 및 바 수요는 전년대비 36.7% 감소 예상
 ’17년 은 산업재 수요는 ’13년 이후 처음 양의 성장을 기록할 것으로 예상되며 이
는 주요국 산업생산 증가 등 실물 경기가 회복되었기 때문
 ’18년에도 경기 회복 지속으로 산업재 수요 증가가 예상되나 코인 및 바 등 투자
자산으로써의 은 수요 유지가 얼마만큼 될 것인지가 은 가격 지지에 중요하게 작
용할 것

은 산업재 중 태양광 은 수요 증가 기여도 높아질 것
’17년 은 산업재 수요 증가 중 기여를 크게 할 것으로 예상되는 종목은 태양광, 합금 및 납땜과 전기전자에서의 은 수요일 것으로 분석
합금 및 납땜 수요는 중국과 미국 등 인프라 투자 증가, 전기전자는 글로벌 경기 회복에 따른 가계 소비 증가에 기인한 것으로 판단
태양광 은 수요는 ’11년부터 시작되었으며 처음에는 마이너스 성장을 보이다가 ’15년 이후 평균 21.4% 성장

’18년 은 수요 증가도 태양광 및 전기전자, 합금이 주도
 ’18년 은 산업재 수요는 태양광, 전기전자 및 합금 주도로 성장을 이어갈 것으로
전망
 미국은 트럼프 제조업 육성 정책으로 인프라 투자가 지속될 것으로 예상하나 중
국은 현수준을 유지할 것으로 판단
 중국 인프라 투자 둔화는 합금 및 납땜 수요 감소 요인으로 작용할 수 있음
 다만, 중국은 시진핑의 도시화 정책을 통해 은 전기전자 수요 증가 예상
 태양광 은 수요는 미국과 중국 중심으로 태양광 패널 설치 증가 추세를 따라 은
가격 상승에 기여할 것으로 판단

불확실성 강화, ’18년 은 안전자산 수요 증가 제한적
’16년 ETF 은 수요는 4,990만 온스 기록했으나 ’17년은 은 가격이 소폭 하락함에 따라 전년대비 70.1% 감소 예상
은 금융시장 수요 감소 원인은 금과 유사한 것으로 판단. 주요 원인으로는 1) 은 대체 금융 자산시장 수익 증가, 2) 미국 연준 기준금리 인상 등이 있음
’18년 은 ETF 수요는 시장 불확실성이 강화된다면 금 수요 증가분에 비해 그 증가분이 작을 것으로 예상. 은도 금과 같은 안전자산이기는 하지만 대체재 성격을 가지고 있기 때문

18년 은 광산생산 감소로 은 공급 제한적 감소 예상
’16년 은 총 공급은 3.4% 감소한 반면 ’17년은 0.1% 상승할 것으로 예상
’16년 은 공급 감소는 은 광산 생산과 은 스크랩 공급이 각각 1.0%씩 감소했기 때문
’17년 은 공급은 0.1% 증가할 것으로 예상하며 이는 은 스크랩 공급 증가가 예상되기 때문
은 광산 생산은 ’16년 이후 감소하고 있으며 이러한 흐름은 ’18년에도 지속되어 은 총 공급 감소로까지 이어질 것으로 판단

은 스크랩 공급 증가는 은 공급 하락폭 제한
 최근 은 광산 생산 감소는 주요 생산국 광산 투자 감소와 남미 지역 생산 차질때
문
 은 광산 생산 감소는 지속될 것으로 예상하나 다른 주요 원자재 가격 상승으로 인
한 생산 증가가 은 부산물 증가 요인으로 작용할 것
 은 가격이 현수준과 유사하다면 은 스크랩 공급 역시 박스권에서 움직일 것으로
예상

’18년 은 투기적 자금 순매도 포지션 전환 가능
은 투기적 자금 순매수 포지션은 ’17년 9월 7.4만 계약 기록 이후 감소하기 시작해 ’18년 3월 13일 주간 기준 총 1,417계약까지 감소
이는 달러 약세 흐름이 지속되고 있음에도 은 투기적 자금 매수 포지션은 감소하고 있으며 투기적 자금 매도 포지션은 증가하고 있기 때문
시장 참가자들이 향후 은 가격 상승보다는 하락에 더 무게를 두고 있다는 것으로 해석 가능

은 가격, 16.5~17.3달러 선에서 움직일 것으로 예상
’18년 은은 산업재 중심으로 수요가 증가할 것으로 예상하지만 안전자산으로의 매력도는 금보다 떨어질 것으로 예상
시장 불확실성이 부각되면 은도 금과 더불어 안전자산으로 여겨지지만 수요 중 산업재 비중이 상대적으로 커 경기 등에 대한 변동성이 더 크기 때문에 금보다 선호도가 떨어질 것
은 광산생산 감소는 은 가격 하방선을 지지할 것
’18년 은 가격은 16.5~17.3 달러 range에서 등락할 것으로 예상



한창호 기자 che72@